据《中国经营报》记者不完全统计得知，2018年1月以来已经有28家影视文化公司从新三板摘牌。其中，杨幂持股的嘉行传媒、胡歌持股的唐人影视、火箭少女孟美歧、吴宣仪背后的经纪公司乐华文化、大地院线等，都在今年宣布终止挂牌。

在这些企业摘牌公告中，记者发现，都不同程度提到了新三板融资效率和流动性问题。11月发布终止挂牌公告的大地院线将原因解释为：“提升公司融资效率及资金使用效率，降低公司的运营成本。”而终止挂牌的乐华文化则将原因解释为：“考虑到目前股票流动性较低、融资成本较高等问题”。今年5月摘牌的嘉行传媒则表示是为了“降低运营成本，加快融资节奏，扩大经营。”

包括东北证券分析师付立春在内的受访者告诉记者，除新三板本身存在的流动性差、融资难等问题之外，影视公司在今年的资本寒冬下，其本身存在的持续经营能力不够、规范性等问题也进一步突显，在国家对于税收等问题进一步严查的情况下，很多公司因为税收成本提高而不得不退出新三板。

“明星效应还是比较明显的，这给很多新三板的影视公司的估值和融资都带来了好处。现在反过来了，明星还是那些明星，但有些出事了，新三板市场也不好了，所有这些结合在一起就变成负反馈了。”

用“大起大落”来形容如今的影视行业一点也不为过。

在过去几年消费升级的背景下，随着文娱行业的爆发式增长，很多影视公司开始登陆资本市场。尤其是在2015年前后，截至2016年1月，新三板挂牌的影视传媒类公司接近60家，其中在2015年挂牌上市的影视类公司35家左右。

影视行业一时成为香饽饽，典型的事件是2016年王健林执掌的万达集团宣布以35亿美元的价格收购了美国传奇影业公司，彼时王健林还曾表示：“中国电影产业正值前所未有的黄金十年，现在也就是经历着前面的三四年，未来还有七八年，甚至更长的时间，万达早前在低潮时候进去布局，现在就是分享行业成长的时候。”

从2015年开始影视公司挂牌新三板成为一种潮流，2013年挂牌新三板的影视公司只有4家，2014年这个数字变成12家，而到了2015年先后有156家文化企业挂牌新三板。

在文化传媒企业大举登陆新三板的同时，各路明星隐身上市公司的现象也引发了舆论极大关注。比如在制作了《三生三世十里桃花》的嘉行传媒背后，相关数据显示，摘牌前该公司第一大股东为西藏嘉行四方投资管理合伙企业（以下简称：西藏嘉行），西藏嘉行持有嘉行传媒37.50%的股权。而西藏嘉行的股东包含曾嘉、赵若尧、杨幂3人，其中杨幂持有18.75%的股权。

近年制作了《女医明妃传》等作品的唐人影视背后包含了胡歌、古力娜扎等明星股东，2017年年报显示，胡歌为公司第8大股东，持股2.48%，古力娜扎持股为0.20%，是第12大股东。因为在《偶像练习生》《创造101》等偶像选秀节目中国推出自家艺人而大火的乐华文化，其背后也有韩庚、周笔畅、黄征等明星股东。

付立春认为，明星成立或参股公司，无疑能为公司股价支撑、形象宣传提供重要支持，这实际上是一种名气变现行为，通过自身在娱乐圈的名气跑到资本圈赚取溢价，这种娱乐圈与资本圈交叉、资本圈娱乐化的倾向会对资本市场的专业性和规范性带来影响，干扰市场自身建设。

“明星效应还是比较明显的，这给很多新三板的影视公司的估值和融资都带来了好处。现在反过来了，明星还是那些明星，但有些出事了，新三板市场也不好了，所有这些结合在一起就变成负反馈了。”付立春说道。

记者就为何摘牌等问题分别联系了大地院线、嘉行传媒、唐人影视等公司，但大地院线董事长刘荣拒绝了记者采访。而唐人影视董秘刘恒星则对记者表示，现阶段很敏感，且行业都处于抱团取暖阶段，不方便接受采访。嘉行传媒投资总监李娟表示：“我们认为现在包括新三板，以及影视行业的政策都不明朗，我们也不想在行业寒冬的时候做特别的计划和安排。”

今年新三板净增、交易、挂牌等各项指标与去年相比都有大幅度下降。

根据东方财富金融平台choice数据统计，截至10月29日，新三板摘牌的文化、体育、娱乐行业公司达到50家。

记者梳理发现，在这些摘牌的企业中，有些是因为申请IPO而终止挂牌，比如乐华文化，乐华文化董事长杜华曾对媒体表示，公司希望能单独IPO。唐人影视董秘刘恒星在摘牌时曾接受新浪财经采访表示，唐人影视摘牌的原因之一，就是A股IPO的需要。同时，刘恒星还表示，现在的披露成本过高也是主要原因。还有些是因为新三板流动性差、融资效率不高等原因而摘牌。还有一些公司则是因为信批不规范等问题而被摘牌，比如盛天传媒因为未能按照规定时间披露2016年年度报告而被终止挂牌。

金长川资本董事总经理黄廷对记者说道，企业到新三板挂牌最主要的诉求是融资，但这几年新三板交易不活跃，一些优秀的企业还能融到资，但相对不那么优秀的企业上了新三板很难融到资。

在中国新三板研究中心首席经济学家刘平安看来，企业纷纷摘牌有新三板自身的问题，他认为新三板本身在制度安排上不完善，一些制度没有跟上，比如差异化制度供给、公开发行、连续竞价交易、降门槛等核心政策不太明朗，今年净增、交易、挂牌等各项指标与去年相比都有大幅度下降。

刘平安指出，目前认购新三板股票的基本是机构投资为主，这些机构投资者都有退出要求，但现在最大的问题是新三板股票流动性不好，投资到期后退不出来。

黄廷也认为如果投资者的出发点是长期持有，则可以靠长期的IPO、并购转让、大股东回购等进行退出，如果投资者的出发点是短期操作，单纯依靠新三板的流动性来退出确实比较难。

值得一提的是，大多数受访者还提到了税收规范对影视企业的重要影响。记者发现，降低运营成本是影视公司从新三板摘牌的重要共同原因之一，这一点大地院线、嘉行传媒、乐华文化三家都在摘牌公告里提及过。刘平安直言，企业在新三板信息披露成本加上中介机构费用，还有在股转系统挂牌的维护费用其实也不高，一年总共大约在30万元左右，但最重要的是税收严查规范了明星的片酬和影视公司的各项成本，如果影视公司继续挂牌，意味着必须要进一步规范，老老实实交税，这是很大的一个成本，所以大量的影视公司摘牌。“因为挂在新三板上，该披露的信息都要披露，盯的眼睛就多了，包括税务部门、投资人等，从成本收益角度来看的话增大了规范性成本，不划算。”

除此之外，受访者指出，在资本寒冬下，影视行业作为强资本介入的行业所受到的冲击则更为明显。一个PE机构的负责人告诉记者，今年以来他们成立的文创基金没有投出去一个项目。而据一些影视公司人士透露，今年很多的大项目处于暂停观望的状态。

付立春认为，影视行业是资本密集型行业，需要早期的VC、后期的PE、还有一些融资支持，跟资本的互动非常密切，因此受资本市场的影响比较大。

那些因为寻求IPO而终止在新三板挂牌的影视公司，目前来看IPO道路也并不顺利。今年包括新三板的“话剧第一股”开心麻花和郭敬明持股的和力辰光等公司都主动终止了IPO进程。

付立春认为，IPO遇阻有两方面原因，第一是影视公司自身的持续经营能力存在疑问，每一个影视项目之间独立性比较强，无法标准化也无法保证质量，投入市场的不确定性也很多。比如今年国庆档被寄予厚望的开心麻花电影《李茶的姑妈》口碑滑落，票房不到6亿元，低于开心麻花此前电影《夏洛特烦恼》14亿元、《羞羞的铁拳》22亿元的票房。

付立春指出，第二个原因是监管趋严。他认为其实不光是影视公司，很多申请IPO的公司都主动撤了材料。因为IPO政策在之前有趋严趋紧的状况，如果IPO被否，在三年之内不能借壳上市。

刘平安则认为，监管一直很紧，关键是现在标准提高了。创业板上市标准是前三个会计年度不低于一亿元净利润，最近一年不低于5000万元，这个标准一般企业很难满足。

统计数据显示，截至10月29日新三板摘牌的文化、体育、娱乐行业公司达到50家。

（马秀岚 张靖超 中国经营报）