文：沈思涵  石丹

ID：BMR2004

畅游 (NASDAQ：CYOU)即将完成私有化退市。

日前，搜狐正式发布公告，宣布已向其控股子公司畅游的董事会递交初步非约束性要约，提议现金收购搜狐尚未持有的畅游全部在外流通A类普通股。

具体收购价格为每A类普通股为5美元，每ADS为10美元。从收购价格上看，这一水平与9月6日畅游的收盘价相比溢价69%，而私有化的平均溢价水平也在30%左右。

由于畅游已持有畅游全部在外流通的B类普通股，如若交易顺利，此举也意味着畅游将成为搜狐的间接全资子公司，并完成私有化退市过程。

受此消息影响，在发布公告的当日（9月9日），搜狐股价涨幅6.65%，而畅游方面股价更是暴涨近50%。显然，退市的消息，对于搜狐和畅游来说都是一大利好。

鉴于畅游目前创新乏力，以及其股价和市值大幅缩水的现状，及时退场不失为明智之举。但私有化退市之后，畅游将走向何方，又将依靠什么产品续写新故事？

私有化由来

回顾搜狐此前的一些动作来看，私有化畅游早已有迹可循。

就在9月9日的公告中，搜狐CEO张朝阳亦宣布，撤回此前于2017年5月22日提交的以个人名义收购畅游所有流通A类股和B类股的提议。

而2017年5月，就是搜狐首次对畅游提出私有化计划的时间。只不过，由于当时多数机构股东认为畅游私有化价格相对于价值而言过低，无奈未能通过。

但张朝阳对此并未放弃。2018年1月，张朝阳表示将重新考虑要约价格，并在5月份提议将搜狐集团的上市控股母公司，由特拉华州公司变更为开曼群岛公司。

这一注册地的更改，就此强化了搜狐董事会的权力，并且避开了机构股东的干扰，也为此番搜狐再度让畅游私有化退市做好铺垫。

但需要指出的是，相比起两年前搜狐发起私有化，此时畅游的股价、净利润等各项数据均有大幅下滑。据最新公布的2019年第二季度财报显示，畅游总营收为1.19亿美元，同比增长5%；净利润为1600万美元，同比下降50%。

目前，畅游的市值约为3亿美元左右，而在2017年同期，畅游市值则在20亿美元左右。也就是说，畅游在两年内市值已被蒸发超过八成。

市值缩水，净利润大幅下滑，不进反退也凸显了畅游业绩的乏力。与此同时，美股资本市场对于国内游戏股长期看空，也让畅游的处境显得有些尴尬。考虑到以上情况，张朝阳宣布将畅游私有化退市便不难理解。

互联网观察家丁道师对此指出，“畅游作为国内曾经市值达到几十亿美元的一家企业，如今市值仅有三五亿美元，应该说市值已被严重低估。与其在美股市场维持现状，不如借这个较低的价格将其私有化，把股权回收，这样做也更有利于搜狐完成接下来的战略部署和调整。”

值得一提的是，此次搜狐私有化畅游，其收购溢价高达57%，远高于一般收购溢价30%的水平，这也传递出搜狐对于畅游的信心。

不过，由于畅游曾在2018年4月和2019年5月分别拿到两笔大规模现金分红，两次分红总金额高达10亿美元，其中搜狐就分掉了6.77亿美元。

按照最新报价，畅游的私有化估值为5.3亿美元，搜狐收购畅游中小股东的32.6%股权只需付出1.73亿美元，这使得搜狐私有化畅游并不存在多少现金压力。

回归A股上市？

即便畅游私有化退市顺利，但下一步棋如何走仍值得关注。

根据2019年第二季度财报显示，畅游的净现金仅有2.17亿美元。若要维持企业的继续运作，畅游重新上市融资的可能性极大。

有业内人士分析称，按照往常趋势，畅游将会在A股或者港股重新上市，其中A股为首选。

事实上，国内的众多游戏公司早已给畅游做出“示范”。自2015年以来，完美世界、巨人网络、盛大游戏、空中网以及创梦天地等一众游戏公司均陆续从海外资本市场退市。

至于当初游戏公司为何纷纷赴美，而后又相继撤离，这与美股市场对游戏股的变化有很大关系。

“在美股上市成本相对较低，审核资质较为宽松，这是当初游戏公司赴美上市的原因。”艾媒咨询CEO张毅表示，“但由于海外资本不看好游戏股，导致游戏股市值压低，游戏公司开始纷纷撤离。”

而在退出美股市场之后，大多数游戏公司均选择在A股上市，其中包括完美世界、巨人网络以及盛大游戏等主流企业。同时，他们在A股重新上市，也使得市值得到大幅度的提高。

以巨人网络为例，其在2014年从美股退市时，市值仅为28.7亿美元。随后，巨人网络在A股借壳世纪游轮上市，市值达到375亿元。而另一家游戏公司完美世界的市值，如今也在390亿元左右。

丁道师对此预测称，畅游回归A股上市可能性较大，如果顺利回归，其市值有望至少达到上百亿元。

同样，搜狐在美股的市值也被严重低估。截至2019年6月30日，搜狐集团持有的现金及现金等价物以及短期投资为15.6亿美元，而市值仅有4.2亿美元。

考虑到眼前的窘境，外界亦有声音猜测，如果畅游私有化退市再重新上市顺利，未来不排除搜狐集团也进行私有化的可能。

对于这一点，张朝阳向外界公开否认，“搜狐还是会继续呆在纳斯达克，不会进行私有化。”

爆款难再续

如今，畅游的游戏业务仍是搜狐第二大营收来源，但产品老化的问题仍有待解决。

畅游目前仍在依靠《天龙八部》这款代表作为其盈利主要来源，而这款游戏从2007年上线至今已有十二载。 从周期上说，一款上线十二年的游戏早已进入衰退期，这在近几年的畅游营收表现上即可体现。

从2016年到2018年三年期间，畅游的营收分别为5.25亿美元、5.8亿美元和4.86亿美元。同时，净利润水平在这三年内也从1.45亿美元、1.09亿美元跌至0.84亿美元。

另据2019年第二季度财报显示，畅游PC游戏的总月平均活跃账号为200万，同比下降13%。

以上数据皆可看出，畅游收入、净利润表现愈发平庸，基本上均依靠《天龙八部》这款老游戏支撑，而《天龙八部》也是畅游迄今为止唯一一款爆款游戏，至于新的爆款力作仍遥遥无期。

成也天龙，“败”也天龙。

“如果一开始没有《天龙八部》的推出，畅游也没办法去美国上市获得资方认可，但也是因为严重依赖《天龙八部》游戏，导致畅游的估值严重看低，基本上看不到新的创造性和发展。”丁道师总结道。

依赖《天龙八部》苦苦支撑，显然不是畅游的长久之计。

至于是否有新产品来取代《天龙八部》的地位，畅游相关负责人向《商学院》记者表示，“公司有在研发新游戏，陆续也会有新作品上线，但是要实现盈利和用户增长仍然需要时间。”

另一方面，从总体形势来看，当前游戏市场基本上被腾讯和网易瓜分，移动游戏仍在持续增长，而客户端游戏的比例已在不断下滑。尴尬的是，畅游主要还在依靠端游实现盈利，而移动端手游则相对不太理想。

张毅认为，畅游要想迎来复苏，必须有新的支柱性产品推出。“但以畅游目前没落的状态来看，即便有新游戏问世，也难以在当前的竞争格局下成为爆款。”

游戏困难重重，不等于没有机会。在畅游顺利撤离美股市场之后，其如果想在A股市场获得市值和盈利的持续增长，仍然需要通过打造新IP、新玩法来获得用户的关注和认可。