文：沈思涵 石丹

ID：BMR2004

搜狐“亲儿子”畅游终于作别纳斯达克。

日前，搜狐正式通过合并，完成收购其未持有的畅游全部流通股票，后者成为搜狐的全资子公司，其美国存托股票也不再于纳斯达克全球精选市场挂牌交易。

受此消息影响，在畅游退市当日，搜狐（NASDAQ:SOHU）股价一路开挂，涨幅暴涨25.51%，报8.66美元。显然，畅游的退市，对于搜狐而言是一大利好。

而作为退市主角的畅游，其在撤离美股市场之后，下一步将走向何方同样引发关注。到底A股和港股两大平台，谁会成为畅游的“下一站”？

私有化历时三载

回顾畅游私有化的历程，起初并不如想象般顺利。

2017年5月是搜狐首次对畅游提出私有化计划的时间。彼时，搜狐董事长张朝阳向畅游发出初步非约束性要约。按当时的方案显示，搜狐对畅游报价42.1美元/股，对应私有化估值为22亿美元。

然而在多数机构股东看来，畅游私有化价格相对于价值而言过低，无奈未能通过。

但张朝阳对此并未放弃。2018年1月，张朝阳表示将重新考虑要约价格，并在5月份提议将搜狐集团的上市控股母公司，由特拉华州公司变更为开曼群岛公司。

这一注册地的更改，就此强化了搜狐董事会的权力，并且避开了机构股东的干扰，也为此番搜狐再度让畅游私有化退市做好铺垫。

直到2019年的9月9日，搜狐再度向畅游发起初步非约束性要约，提议现金收购搜狐尚未持有的畅游全部在外流通A类普通股。具体收购价格为每A类普通股为5美元，每ADS为10美元。

按照最新协议，畅游对应私有化估值约5.3亿美元，但对比起搜狐在2017年要约中提到的22亿美元收购价格看，三年后畅游的收购价格已经下降超过75%，股价跌幅超过70%。

股价的大幅下滑，与畅游市值长期被低估有关。根据最新财报显示，畅游2019年全年营收为4.55亿美元，同比增长9%；净利润1.43亿美元，同比增长70.2%。

如果单看财务数据，畅游仍有增长趋势，但畅游的市值截至退市却仅有5.76亿美元（约合人民币40.9亿元）。相比之下，回归A股上市的竞争对手巨人网络此时市值为349.61亿元，相当于畅游市值的8倍。

对此，畅游公司相关负责人向《商学院》记者坦言，美股市场对于游戏股低估和看空，也是促使畅游退市的主要原因。“虽然公司大幅提升了立项要求，然而新产品迟迟没有上线，再加上市场精品化要求变高，外部压力确实很大。”

值得一提的是，从2009年4月赴美上市至今，畅游已经在美股市场度过十年光阴。而其他与畅游同期上市的游戏公司，均在四五年前先后撤离美股市场，畅游也算是最后一家从美股市场完全撤离的中概股纯游戏企业。

互联网观察家丁道师对此指出，“畅游作为国内曾经市值达到几十亿美元的一家企业，如今市值仅有三五亿美元，应该说市值已被严重低估。与其在美股市场维持现状，不如借这个较低的价格将其私有化，把股权回收，这样做也更有利于搜狐完成接下来的战略部署和调整。”

A股港股何处去？

在畅游私有化完成之后，市场对于其未来去向充满猜想。

按照丁道师的说法，畅游回归A股上市可能性较大，如果顺利回归，其市值有望至少达到上百亿元。

事实上，此前包括像巨人网络、盛大游戏和完美世界等主流企业从美股市场撤离后，均在A股重新上市，其市值也有大幅度提升。

以巨人网络为例，其在2014年从美股退市时，市值仅为28.7亿美元。随后，巨人网络在A股借壳世纪游轮上市，目前市值为349亿元。

至于另一家游戏公司盛大游戏（现“盛趣游戏”），其在2019年最终以298亿元“卖身”世纪华通后，更是一举成为目前A股市场的游戏公司领头羊。

这些主流的游戏公司都在A股市场迎来业绩的“第二春”，外界对于畅游当然也有同样的设想。不过需要指出的是，随着A股市场对于上市游戏企业IPO审核趋严，畅游已经错过了游戏企业在A股上市的“黄金期”，其也有转向港股上市的可能性。

事实上，在政策和市场的双重影响之下，近期在港股上市的游戏公司同样不少。

作为同样在纳斯达克退市的游戏公司代表，创梦天地于2018年12月登陆港交所，其2019年全年营收达27.93亿元，同比增长18.1%；净利润3.6亿元，同比增长34.6%。

另一家游戏公司中手游，其于2019年10月赴港上市，其2019年全年营收30.36亿元人民币，同比增长90.2%；净利润6.11亿元，同比增长82.1%。

显然，选择在港股上市的游戏公司业绩同样可观，这也给畅游在港股上市提供更多的可能性。

对此，畅游相关负责人表示，“畅游会在哪里上市，主要取决于母公司搜狐未来的资本规划，这个现在并未披露。但即使重新上市，公司的业务和退市前也不会有太多变化。”

据了解，畅游目前仍在依靠《天龙八部》这款代表作为其主要盈利点，而这款游戏从2007年上线至今已有十三年。从周期上说，一款上线十三年的游戏早已进入衰退期，而畅游的新游戏却难以重现《天龙八部》的热潮。

尽管畅游重新上市后的市值、股价，在大概率上将有强势增长。但无论是在A股、或是港股上市，畅游都急需通过新作的上线畅销，来赢回市场的认可。

“公司有在研发、测试新游，陆续也会有新作品上线，但是要实现盈利和用户增长，仍然需要市场给予时间。”畅游相关负责人对此表示。

《商学院》也将持续关注。