文：吕笑颜 石丹

ID：BMR2004

在半年报不及预期之后，兴业银行（601166.SH）9月3日晚间发布公告称，该行董事会于近日收到高建平的辞职函，高建平因任职年龄原因，提出辞去该行董事长、董事及董事会战略委员会主席及委员的职务，暂由该行董事、行长陶以平先生为董事会临时负责人，在董事长空缺期间临时负责本行全面工作，代理行使公司法和本行章程规定的董事长和法定代表人职权。对此，《商学院》记者从兴业银行相关负责人处核实了此消息。此消息也给市场带来些许信心，9月4日，该行股价低开高走，收报17.58元/股，当日涨幅1.97%。

8月27日晚间，兴业银行发布2019年半年度报告。不过，这份半年报低于很多投资人及业内人士的预期。8月28日，兴业银行低开低走，收于17.37元/股，跌幅达4.93%。随后，股价连跌两日，截至8月30日收盘，收报17.17元/股。

财报显示，二季度单季度数据与一季度相比，有较大差距。这还是在2018年基数前低后高的背景下出现的。

不过，兴业银行的非息收入增长良好。据财报显示，上半年该行非利息净收入达400.12亿元，同比增长44.00%，在营业收入中占比达44.5%。这是兴业银行自转型以来非息收入首次占比超过4成。实际上，在此前同业扩张背景下，该行非息收入占比始终在两成左右徘徊。

近年来，兴业银行资产规模增速疲软。据半年报显示，该行资产总额69,895.94亿元，较上年末增长4.14%；贷款(不含应计利息)较上年末增加3,164.08亿元，增长10.78%。不过，各类投资净额较上年末减少593.89亿元，下降2.05%。事实上，2018年年中兴业银行的资产规模增长已经出现了疲软。

对于兴业银行来说，目前，其最大的问题是不良资产一直在爆发。其中，2018年中报、年报以及今年一季度其资产质量就令人担忧。此次半年报显示，上半年该行计提的资产减值损失同比增长72%，不过，拨备总额并没有提高，这就说明核销处置了大量不良资产，而核销处置的量应该是超过了中报公布的不良贷款总额。如果保持拨贷比和拨备覆盖率，那么利润可能就不能增长了。

针对二季度业绩表现较差、不良贷款余额快速增长、不良贷款净形成率提速等的原因，以及如何改善新生不良较快增长、处置不良资产的规划等问题，《商学院》记者向兴业银行相关负责人发去采访函，截至发稿，并未收到对方的明确回复。

01

盈利恢复不及预期，盈利能力指标还在下滑

据半年显示，上半年，兴业银行实现营业收入899.07亿元，较去年同期增长22.51%，实现归属于母公司股东净利润358.79亿元，同比增长6.60%。也就是说，营收增速超过20%的情况下，净利润增速只有个位数，出现了“增收不增利”的情况。

资料来源：兴业银行2019年半年报

而2019年一季报营业收入同比增速达到35%，然而上半年同比仅增长23%，拨备前利润增速也严重低于一季度，这说明二季度业绩表现数据较差，而且2018年上半年的基数本就比较低。

安信证券张宇表示：“客观来说，兴业银行的中期业绩是低于我们和市场的预期的。营收增速下滑没有问题，因为这是行业趋势；但中报利润增速、市场预期是维持在两位数，或者至少是大个位数，结果兴业上半年归母净利润增长6.6%，这个增速显然有些过分低调了。”

为何兴业银行第二季度的净利润增速会大幅放缓？

首先，先从内生性增长来看。据半年报显示，截至6月底，总资产为69896亿元，同比增加6.5%。可以看到，兴业银行这两年规模增速下来了。

截至6月底，该行归属普通股股东权益为4543.7亿元，同比增长11.01%；风险加权资产为50652亿元，同比增长10.08%。在目前超23%的分红率保持稳定并略有增长的情况下，股东权益增速持续超过风险加权资产增速，可以说有一定的内生性增长特征。

不过，目前调整结构中的兴业银行还是在消耗资本金，因为风险加权资产增速高于资产增速，2017年至今分红不算多，规模也没有较大扩张，核心资本还略有下降。据半年报显示，除了一级资本充足率略有上升之外，核心一级资本充足率8.99%、资本充足率11.84%，较2018年底核心一级资本充足率9.30%、资本充足率12.20%均有所下降。

资料来源：iFinD

据财报显示，上半年该行实现营业收入899.07亿元，对比2016年数据，三年时间过去了，营业收入仅增长了11.2%，且营业收入的增长很大程度来源于利息支出的下降。

事实上，2019年以来，受益于同业资金面宽松，兴业银行等类的较依赖同业资金的银行自然可以置换高成本负债，降低负债端利息支出。据中报显示，利息支出同比下降了8%，减少了73亿元。

同时，该行上半年非息收入增长优异。财报显示，截至今年6月底，兴业银行非息收入增长44%，剔除新会计准则影响，还增长了31%。手续费和佣金收入同比增长17%是非常不错的，比一季度11%增速还要高，其中银行卡手续费收入增速尤为明显。同时，兴业银行仍然保持投资方面的优势，体现了其“商行+投行”的特点。

既然各个方面都对兴业银行有利，但为何业绩依旧不及预期，原因也就只剩了不良贷款方面。从利润表上直观的表现就是减值损失影响较大所致。

对于为何Q2的利润同比增速只有1.37%，安信证券张宇认为这是由于计提的信用减值损失同比增加了24.24%。

资料来源：2019年半年报

实际上，一直以来，兴业银行的盈利能力指标都是不错的，即便在过去监管较严的两年，其核心盈利指标（如ROE）依旧处于行业的较前水平。

然而，由于受到不良资产的拖累，上半年盈利指标明显下降，预计三季度和年报数据应该不会出惊喜。对于兴业银行来说，目前最重要问题是要如何控制住新生不良。

02

不良贷拖累利润增速，新增不良贷款承压

据财报显示，2019年上半年兴业银行贷款损失准备总额980亿元，比年初增长了23.6亿元；资产减值损失291亿元，同比去年增加了72%，是净利润的81%。当前，该行正在加大力度核销不良与拨备计提，而这也拖累了利润增速。

目前，兴业银行的不良贷款指标还是较弱的。对于该行来说，在处置不良资产的同时，首先应该从根本找到如何控制住新生不良贷款的对策。据多家券商研报指出，自去年二季度以来，兴业银行不良贷款净形成率一直处于上升态势。

据半年报显示，截至6月底，该行不良贷款率为1.56%，较去年同期1.59%同比下降了0.03个百分点。

实际上，在2018年年报时期，大多数银行不良贷款指标均有所好转，整个银监会统计的数据也是在好转，然而，兴业银行则是通过巨量计提、巨量核销处置才稳住了不良率。据2018年年报显示，2018年该行拨备核销掉了近300亿，在巨量核销处置的情况下，2018年全年不良贷款同比增长19%，2019年一季报同比增长了21%；2018年关注类贷款年报同比增长7%，2019年一季报同比增长10%；2018年90天内逾期贷款同比增长66%，90天以上逾期贷款增长47%。

资料来源：2018年年报

而在2019年上半年，该行核销了不良106.3亿元，不良转回84.4亿元，两项导致贷款损失准备减少了190亿元，低于新计提的243亿损失计提，但由于不良的增长，拨备覆盖率还是从207.28%下降至193.52%。

资料来源：兴业银行2019年半年报

目前，该行的不良贷款余额还在较快增长。截至6月底，该行不良贷款余额为506.4亿元，较上年同期426.2亿元同比增长18.8%，环比增长3.9%。这在某种程度上透露出兴业银行在趁业绩好转暴露不良。对此，兴业银行相关负责人并未回复记者的疑问。

不过，上半年，该行关注类贷款、90天内逾期贷款同比数据有较所改观。据半年报显示，该行上半年关注类贷款611.9亿元，同比下降1.8%；其90天以内逾期贷款同比下降8.2%；90天以上逾期贷款同比增长28.1%。

实际上，兴业银行的不良认定一直来说都是很严格的，2019年中报逾期90天以上贷款为不良贷款的83%，比年初的79%适当宽松了一点点，比建设银行、农业银行这样的大行要更弱一些，但在整个银行业中属于中等偏上的水平。

资料来源：iFinD

不过，目前，该行新生不良贷款情况却不容乐观。从整个行业来看，近两年，许多银行的新生不良都下降很多，而大行年化的新生不良甚至未到1%。

在兴业银行在过去一年间，该行计提了600亿元贷款损失准备，其中，今年上半年共计提拨备291.01亿元。然而，四个季度拨备总额只增加了87亿元，同时不良贷款还增加了80亿元。那么，如果按照不良回收50%计算新生不良是1100多亿元，按照回收30%算新生不良也有800亿元，甚至按照回收率为0来算过去的四个季度新生不良也有600亿元，由此来看，新生不良率确实很高。

其中，Q2不良生成明显提速。安信证券张宇表示：“上半年兴业银行一共核销转出贷款190.72亿元，根据我们的推算，Q1大约处置了37亿元，Q2处置了154亿元，加回核销转出后的单季年化不良生成率分别是0.86%和2.23%，Q2不良生成明显提速。”

而中金公司也在研报中指出，该行不良率环比下降1bp至1.56%，加回核销后，2Q19净不良生成率同比上升/环比上升88/107bp至2.08%。根据中金公司的计算，除了今年一季度净生成率有所下降外，自去年二季度以来，兴业银行不良贷款净形成率一直处于上升态势。

资料来源：中金公司研报

尽管天风证券在研报中表示，兴业银行的资产质量保持较好，但也指出其1H19年化不良净生成率1.61%，较18年（1.46%）有所上升，与经济下行走势相吻合。而其图表也显示出自去年二季度以来，兴业银行不良贷款净形成率一直处于上升态势。

对于不良贷款净形成率提速的原因以及如何改善不良新生状况，截至发稿，兴业银行相关负责人并未明确回复记者。

资料来源：天风证券研报

资料来源：iFinD

不过，从2018年起，兴业银行一直在大比例处置不良资产，此次中报尤甚。据安信证券张宇推断：“兴业在Q2集中强化认定了一批存量问题资产，所以在不良生成率攀升的同时，关注率、逾期60+不良偏离度等指标明显改善。目的是未雨绸缪，提前消化潜在的不良认定和拨备补提压力。”据他推算，该行Q2核销了近154亿元，比Q1核销规模的四倍还多。然而处置不良资产带来的结果就是，拨备指标出现了明显下降。

据半年报显示，截至6月底，其拨贷比为3.02%，同比下降0.32个百分点，环比下降0.22个百分点；拨备覆盖率为193.5%，同比下降16个百分点，环比下降12.8个百分点。

对此，广发证券在研报中指出，主要由于公司新增拨备计提向非贷款类资产分配较多，同时新增不良贷款也有一定压力。公司2019H1核销及转出不良贷款190.32亿元，同比增长114%，不良核销处置力度加大。

事实上，一直以来，兴业银行的拨贷比、拨备覆盖率都保持较高水平。然而上半年尽管两个拨备指标依然保持较高水平，但同比、环比数据均出现了明显下降。

这背后的原因主要是不良贷款在增加，贷款总额增加了，尽管有大量计提，但依然抵不住核销处置量，同时可以看到拨备总额环比还下降了，应该说兴业银行的不良爆发还是比较重的，正在大量消耗拨备和影响利润增长。

实际上，对于拨备覆盖率的变化，张宇认为：“如果假设不良没有新生成，是静态的，那么核销这个动作会导致拨备覆盖率上升。可现在的问题是Q2不良生成显著加快，就算你同时加大核销力度，只要核销规模没有超过不良生成规模，拨备覆盖率还是会下降的。为了减缓拨备覆盖率下降，兴业银行只能多提拨备，而实际上兴业也的确是这么做的，但即便如此，也没能实现逆转，拨备覆盖率环比还是下降了11.26个百分点。归根结底，是Q2新认定的不良规模太大了，核销和计提都没能完全跟上。”

在北京某银行业资深风控人士看来，核销能够带来不良率、不良贷款下降、拨备覆盖率上升好处的另一面是：“核销消耗了拨备池，核销的资产更多是变成了实实在在亏损。那么，这些不良贷款还会持续多久，是否会继续吞噬完过去的拨备，这仍是考验银行的大问题。由于拨备是从利润中扣的，因而保证利润的增长十分关键。”

对于未来是否还将继续处置、核销不良资产以及具体规划问题，《商学院》记者向相关负责人发去采访函，截至发稿，并未获得明确回复。期待兴业银行此次大力处置不良后，未来会走上良性稳健的发展道路。《商学院》也将持续关注。