10月21日，中国证监会召开新闻发布会，新闻发言人张晓军宣布，证监会稽查部门决定对IPO申报企业龙宝参茸及5家上市公司正式启动立案调查的行政执法程序。

张晓军表示，从核查掌握的线索情况来看，提及申请IPO的企业存在“涉嫌在招股说明书中虚假陈述，包括隐瞒重大担保事项、不实披露公司治理及内控情况”等问题，矛头直指龙宝参茸。

有消息称，龙宝参茸已经从证监会撤回了IPO申请文件，相当于主动放弃此次上市计划。一旦此次上市计划宣告失败，龙宝参茸将面临资金紧张、存货高企、失去当地政府财政补贴等多重风险的考验。

《中国经营报》记者在联系龙宝参茸相关人员求证时，对方以“调查结果未出前不接受任何媒体采访”为由未予回复，其保荐机构太平洋证券则表示，龙宝参茸是因为市场竞争加剧需要对财务战略、融资方式作出调整而放弃上市。

龙宝参茸前身为2002年6月设立的龙宝有限，2011年整体变更为股份有限公司，公司曾在2014年申请上市，但未能如愿。目前公司主要从事人参、西洋参、冬虫夏草等滋补保健品类中药材饮片的加工与销售，以及野山参的种植。

据龙宝参茸招股书，此次募集资金3.9亿元的用途主要为GMP生产厂房扩建项目、营销网络优化技术改造项目、补充流动资金6000万元以及偿还银行贷款5000万元。

值得注意的是，据龙宝参茸披露，截至去年年底龙宝参茸银行短期借款达到1.16亿元。公司除以建筑物、土地使用权等资产进行抵押外，还用“龙宝”商标使用权向上海浦东发展银行股份有限公司沈阳分行进行了贷款质押。

“由于公司销售的主要产品为‘龙宝’品牌的中药饮片和中药材，因此如果公司未能偿还到期债务，将面临无法继续使用已质押的商标，则对公司的生产经营构成重大不利影响。”招股书称。

与短期贷款高企并存的，是龙宝参茸仍面临着存货、流动资金紧张的问题。据招股书，因大量囤货和业务规模扩张，龙宝参茸2013年和2014年经营性现金流净额为负数，2015年也仅为544.32万元，面临着经营性现金流净额持续较低的风险。

龙宝参茸表示，由于目前参茸行业的价格和市场需求都不稳定，公司业绩仍有大幅下滑的可能，极端情况下当年净利润有可能下滑50%，“如果存货的收购价格及销售价格出现大幅度下降，或者保管不善，则可能导致计提大额跌价损失准备的风险。”

对于囤货的原因，龙宝参茸解释称，参茸行业的特殊性在于每年的春节前后是行业销售的旺季和最佳时机，公司此时储备大量囤货是为了防止市场上出现无货可供的局面，这种现象在参茸行业内普遍存在。

“龙宝参茸此种经营模式太过激进。”北京鼎臣医药管理咨询公司创始人史立臣对记者表示，市场上还有很多做参茸行业和其他高端滋补品的，这些都会对公司形成竞争，因此谁也不敢保证春节的销售量能达到多少，如果其他公司把销售终端和渠道占领，这些存货可能会无法出手。

记者梳理发现，除补充流动资金和偿还银行贷款外，龙宝参茸此次募集资金的主要用途为扩大生产规模。

GMP生产厂房扩建项目和营销网络优化技术改造项目的投资总额分别为1.32亿元和1.67亿元，拟使用募集资金额度分别达到1.2亿元和1.67亿元。

其中，GMP生产厂房扩建项目建成后将新增年产人参200吨（包含野山参0.5吨）、西洋参50吨、冬虫夏草1吨的生产能力，在人参和冬虫夏草生产的淡季，还可以生产加工中低档滋补中药材，而营销网络优化技术改造项目负责消化厂房扩建的新增产能。

对于正计划扩大业务规模而需要大量资金的龙宝参茸来说，此次上市失利后，上述两个投资项目也将面临暂时搁置的命运。

招股书称，目前我国滋补保健中药材市场处于充分竞争的状态，市场集中度较低。面对市场的高速成长，公司必须加速营销网络建设，提升销售规模，提升市场占有率才能保持住目前的竞争优势。

不仅如此，若此次调查结果证明龙宝参茸确实存在虚假陈述，未来几年龙宝参茸通往二级资本市场融资之路或将变得极为艰难。

“根据调查结果情节轻重不同，企业可能会面临接下来1~3年都不能再申请上市的处罚。”北京盈科律师事务所高级合伙人王光英在接受本报记者采访时表示，公司下次上市在程序上不会受到影响，但会引起证监会的警示，从而考核更加严格，在客观上影响成功的几率。

若此次上市失败，龙宝参茸还面临着即时偿还政府有条件补助的债务风险。据招股书最近一期末公司主要债项，截至本期末龙宝参茸还欠辽宁省本溪满族自治县财政局2000万元无息借款，附带的条件是如果公司上市工作终止，须即时返还借款。

而若上市成功，其中1000万元将作为上市的财政扶持，剩余的1000万元要视龙宝参茸在本溪县投资额和税金达到一定标准后再做决定。

（张春楠、张家振 中国经营报记者）