今年，陌陌本该迎来自己的“高光时刻”。

2月份，陌陌斥资7亿美元收购竞争对手探探，这给陌陌建立起较强的竞争力。QuestMobile数据显示，收购时陌陌的活跃用户数近8600万，探探为1800万。

7月开播的综艺节目《幻乐之城》则由陌陌独家冠名。《幻乐之城》噱头颇多：王菲综艺首秀、湖南卫视出品、知名演员加持、首播拿下收视率第一……

但是，整合竞争对手带来的优势、独家冠名高人气综艺节目带来的高曝光率却未能让陌陌交出让投资者满意的答卷。

北京时间12月6日上午8时，陌陌公布了其2018年的第三季度报告并召开电话会议。会议后的第一个交易日，其市值暴跌14.6%。投资银行摩根斯坦利将陌陌目标价由61美元降至30美元，从“增持”下调至“持股观望”。

截至发稿，陌陌的最新收盘价为24.57元，接近2018年全年最低，当日跌幅为9.17%。

《商学院》记者就公司市值下跌相关问题向陌陌发送采访函询问，截稿前未收到对方答复。

就陌陌公布的财报摘要来看，三季度公司的营收为5.36亿美元同比增长51%，调整后的净利润同比增长22%至11.14亿美元。但实际上，陌陌的业绩增长并不强势，相较上一个季度来看，公司无论是净利润还是调整后净利润都出现了不同程度的环比下滑。

这样的下滑一部分可以归因到高速上涨的费用端。数据统计，陌陌的成本费用在第三季度同比上涨66%，从2017年同期2.66亿美元增至4.42亿美元。公司官方对此进行了一定的解释，称成本费用端的上升源于“1、推广直播和礼物的费用升高;2、幻乐之城内容制作的投入;3、包括股权激励的人力资本投入;4、品牌推广支出增加5、收购探探后的无形资产的分析摊销。”

同时，公司的财务杠杆在不断的加大。相较去年同期的资产负债表，今年公司确认了7亿元的优先股，使得陌陌的资产负债率由20%上升至42.7%，上涨幅度超过一倍。这也预示着公司财务风险的加大。

值得注意的是，对《幻乐之城》的投入明显拖累了陌陌的业绩表现。陌陌的营运现金流由去年的1亿美元下降50%至5090万美元。公司称，该部分现金流的降低基本上是因为幻乐之城项目，该项目的成本大部分都实际支出了，但是收入仍作为应收账款留在账面。

《商学院》记者阅读财报发现，在公司增加的近2亿美元成本中，销售费用增加了0.25亿、股权激励在今年全年增加了1000万美元、无形资产摊销增加550万美元。经过合理推算，公司在综艺节目幻乐之城上的投入可能超出了5亿人民币。

但是，这样的高投入也没有带来用户数的持续高增长。艾瑞数据显示，陌陌在三季度的装机人数增长率是持续降低的，该增长率在幻乐之城开播前的6月份达到了峰值。同时，在三季度末出现了负增长，10月份也未挽回颓势。

陌陌的活跃用户数似乎已经接近天花板，就官方公布的数据来看，截至9月底，陌陌的月活用户数为1.1亿，较第二季度仅增长200万人次。美国咨询公司J Captial分析师表示，尽管公司向投资者描绘了一幅用户高速增长的未来图景，但其月活用户数在一年前就已经见顶，同时，公司所处的行业竞争十分激烈，还面临着高度的监管风险。

《幻乐之城》的高投入未达到管理层希望达到的效果。为改善费用端，陌陌CEO唐岩在电话会议上表示，将会“削减短期投资回报率不太明显的营销费用预算”。

值得注意的是，公司财报中将幻乐之城项目的收入单列出来作为其他服务，三季度录得2351万美元(超过一亿元人民币)，但并未详细说明该服务业务的具体模式。同时，在相关成本已经支付完毕的情况下，收入仍未落袋，其中原因是何?是否有坏账风险?《商学院》记者就此向陌陌公司发送采访函，在截稿前未收到回复。

今年，陌陌多次引起了沽空机构的注意。六月底，做空机构Spruce Point发布题为“Mo(mo)Money Mo(mo) Problems”的报告，对陌陌的财务状况和商业代理方式提出质疑，并认为中国直播业务市场上一片红海，陌陌并不能得到像公司宣称的那样的高市场份额。由视频直播业务在陌陌营收上的高占比，Spruce Point预计未来几年陌陌的营收和收益将远低于华尔街的预期。

12月初，在知名沽空机构大会Kase Short-Selling Conference上，投资公司J Capital称，陌陌可能存在“循环营收”的风险，称公司的营收增长在较大程度上受部分高返现用户的驱动，并认为该行为能影响陌陌约40%的营收。

在做空机构的不断唱空下，陌陌交出的财报似乎印证了它的颓势。一名美股分析师向记者表示，陌陌对外公布的业绩本身无明显硬伤，但在机构看空、投行调低评级和宏观趋势的多重刺激下，公司股价必然受到影响。

外有机构做空，内现高管换血和资方撤出。12月6日，陌陌在财报中宣布了董事会成员的变化：沈南鹏辞去董事一职，同时任命吴泳铭为公司董事(吴泳铭是元璟资本合伙人兼董事、阿里巴巴集团联合创始人。)上市时，沈南鹏的红杉资本对陌陌的持股比例为5.6%，同时该比例在陌陌上市后的三年内不断下降：截至2017年3月31日，红杉资本持股比例为3.1%，但截至2018年3月31日，红杉资本的股份因不足1%已不在财报中公示。值得一提的是，在去年年度，原董事会成员张思川、虞锋、蔡崇信也由于个人原因辞任陌陌董事。

（文章来源：商学院杂志）