文：吕笑颜

ID：BMR2004

距离承诺的2020年1月22日最后兑付日期尚有2个多月，雪松国际信托股份有限公司（下称“雪松国际信托”）针对历史遗留的逾期项目问题，开始加速“拆雷”。

11月10日，雪松国际信托在官网发布《关于部分4月22日前逾期项目兑付的公告》（下称《公告》）。《公告》表示，2019年4月22日发布《敬告投资者书》以来，雪松国际信托持续推进历史遗留问题的专项解决行动，确保在2020年1月22日前妥善、有序地解决历史遗留问题。

据悉，4月22日，昔日的“踩雷王”中江国际信托股份有限公司（下称“中江信托”）迎来了雪松控股这个“白马王子”。当天，在受让中江信托71.3005%股权完成工商注册变更登记后，雪松控股正式成为中江信托的控股股东。6月25日，中江信托正式更名为雪松国际信托。

资料显示，雪松控股是世界500强企业，背后的支撑则是“重构产业价值、坚守未来主义”的战略方法论。对于收购中江信托的目的，据悉，雪松控股曾在不同场合多次表示过雪松信托要走特色金融之路，做联通雪松上下游的供应链金融、产业链金融，助力实现“中国嘉能可”的目标。

加速“拆雷”逾期项目

11月10日，雪松国际信托发布的《公告》表示，将分批有序开展逾期信托计划提前兑付本息工作，第一批兑付项目包括金鹤248号、金鹤194号、金龙86号，后续安排将及时披露。

事实上，自4月22日发布《敬告投资者书》以来，雪松国际信托一直在稳步有序地推进逾期项目的解决工作，并在7月22日前完成了近2000名投资者逾期信托计划的收益权转让面签工作。

资料显示，2019年4月22日，中江信托召开雪松控股中江投资者恳谈会，并在官网发布《敬告投资者书》。当天，雪松控股及中江信托做出承诺：为系统解决目前已暴露的信托计划逾期问题，雪松控股全力支持中江信托启动历史遗留问题专项解决行动，将在未来三个月内（即2019年7月22日前）全面组织信托计划委托人信息登记，及时优化后续服务，处理好逾期信托项目问题，委托人将2019年4月22日前已出现逾期的信托计划项下的相关利息权利转让给雪松控股，由雪松控股保障支付投资者在本金兑付前的利息（按原信托合同约定的预期年化收益率及付息频率）。同时，完成上述信息登记及相关利息权利转让周期后的六个月内（即2020年1月22日前），雪松控股推动中江信托以包括向雪松控股转让契合雪松控股自身产业发展的债权、向资产管理公司转让债权、以及追索信托计划原债务人等多种方式有序解决，（如属于中江信托未能尽责导致的投资者权益受损并经司法机关的确认，中江信托应立即予以支付，不受本文时间约束）雪松控股确保支付投资者全额本金。之前投资者未能兑付的利息，由雪松控股先行在本文正式发布一周之内予以垫付，后补相关手续。

据接近雪松国际信托的人士透露，经过催收，此前已有多个项目收回了项目逾期本金并完成兑付，现在启动逾期项目的提前兑付，为明年1月22日前彻底解决历史遗留问题预留了充足的空间。

“按现有的监管规则，由于雪松国际信托此前的逾期项目涉及投资者众多，且需要签署相关协议后才能兑付，分批处理可避免出现投资者扎堆兑付的情况，也利于更有针对性地服务好投资者。”一家总部位于华南的大型券商信托分析师称，“从此次发布的公告判断，雪松国际信托在完成第一批提前兑付后，应该很快会启动第二、第三批的逾期项目提前兑付工作”。

对于兑付资金的问题，雪松控股董事局主席张劲9月6日面对媒体时，曾给出了明确的答案，“收购中江信托（已更名为雪松国际信托）的股权对价上已充分考虑了逾期项目问题，对价中已经包含了处置不良的款项，整体没有超出我们的预算”。

值得一提的是，11月10日的《公告》表示，对于持有过逾期项目的投资者，雪松国际信托将为其提供专属的定制化服务，回馈给这些投资人。

走“特色金融”之路

接手中江信托半年以来，经过雪松控股对雪松信托进行重构，重组了董事会及经营团队，很好弥补了原来大股东管理缺位的情况，使得雪松信托的经营逐步恢复正常。

事实上，最近，雪松控股在金融领域动作频频。今年3月，雪松完成了对大连金融资产交易所的并购。4月22日，雪松控股正式成为中江信托的控股股东，6月25日，中江信托正式更名为雪松国际信托。为什么一家专注于大宗商品供应链的企业会如此重视金融？作为一家中国的民营企业，雪松的金融业务究竟要和主业产生怎样的协同效应呢？

在张劲心中，雪松控股未来的图景非常广阔——“雪松要做中国的嘉能可”。资料显示，嘉能可是全球矿业巨擘，在全球拥有100多座矿山，控制了大量的上游资源，在大宗商品领域拥有相当大的定价权。

就金融版图而言，嘉能可集团下面有两家公司，分别为：嘉能可金融（欧洲）公司和嘉能可基金公司。嘉能可金融（欧洲）公司，成立于2003年4月，注册在卢森堡，通过在欧洲市场发行债券等方式为嘉能可集团提供融资支持。嘉能可基金公司成立于2004年，总部位于康涅狄格州斯坦福德，主要负责美国市场的融资工作。两家公司一道，形成了嘉能可的融资双引擎。

而雪松控股则拥有覆盖全球的大宗商品供应链体系，尤其在化工原料方面已建起立全球化工供应链体系，并在努力构建产供销一体化的全产业链布局。

但在大宗商品供应链业务利润率下滑的当下，仅凭供应链业务不足以支撑一家大宗商品巨头的未来。“雪松要做中国的嘉能可，光有供应链没有金融的支撑，产业很难做大，也不可能做成。”雪松控股董事局主席张劲曾坦言收购信托牌照的重要性。

雪松国际信托之于雪松控股，正如嘉能可金融和嘉能可基金之于嘉能可。不过，与嘉能可的融资着重用于并购不同，“供应链金融+产业链金融”的特色金融之路，成为雪松信托发展的思路和路径。

目前，雪松控股旗下雪松大宗商品供应链集团业务覆盖：有色金属、黑色金属、冶金原材料、钢材、煤炭、石油、化工、橡胶、油脂油料诸多品种，实现大宗商品全品类经营，同时布局了加工、物流、仓储、码头等供应链资产，利用集团在大宗商品领域的客户基础、行业经验、专业水平，构筑集上下游企业、仓储、物流、资讯、期货交易于一体的大宗商品供应链一站式服务和智能供应链平台。因此，其希望补齐金融资源短板，这才有了对中江信托的收购。

8月23日，“雪松信托•鑫链1号”正式成立，更名后的首单主动管理信托产品正是雪松控股的强项，大宗商品供应链金融项目。其底层资产为大宗商品供应链上下游企业，融资人文金世欣商业保理(天津)有限公司为国资控股，应收账款债务人的控股股东均为大型央企、国企，旨在帮助供应链的上游企业盘活沉淀的资源，比如企业的应收账款和存货，下游中小企业自然也就有了活水，整个供应链能够运转顺畅。

对于这个成为“中国的嘉能可”的目标，雪松有着突破传统信托运作的信念。

雪松希望打造的供应链金融是，由供应链核心企业为主导，通过信息流、商流、物流、资金流、技术流这“五流”去实现风控，而传统金融企业做不到这一点，若仅仅凭借应收账款，很容易出现风控上的问题。

因此，在供应链金融业务方面，很多传统金融机构存在诸多痛点，比如确认贸易的真实性、双方确权时点的债权余额、动产流转与确权、存货价值等，由于没有相关经验，需要花费大量时间成本，更重要的是难以拿捏、难证真伪，很多时候尽调仅凭融资人一面之词，甚至出现了一些伪造应收账款、假票据融资的反面案例。比起银行、保险、信托等传统金融机构，雪松控股做供应链金融的优势很明显：雪松控股拥有覆盖全球的大宗商品供应链体系，尤其在化工原料方面已建立起全球化工供应链体系。目前，雪松大宗多年来积累的上下游企业达8000多家。一方面，凭借近20年对产业链各个环节的把握，供应链业务保持了零违约记录，意味着这套风控体系经得起经济周期和产业周期的验证。另一方面，强大的资源积累有助于雪松信托构建庞大的资产池，可以从资产池中打包优质资产匹配资金端（投资者）的需求，更好为投资者的财富实现保值增值。实际上，在未来优质资产越来越少的趋势下，优质资产池的价值正日益凸显。

此外，在雪松上下游的8000多家企业中，有很多都是中小微企业。如果能有更多的供应链金融产品，帮助供应链的上游企业盘活沉淀的资源，比如企业的应收账款和存货，下游中小企业自然也就有了活水，使整个供应链能够运转顺畅，中小企业融资难、融资贵的问题就会迎刃而解。一直以来，产融结合都是提升金融资源配置效率、服务实体经济最有效的手段之一。

“供应链金融和产业链金融是雪松信托的主要发力点，这也是最有能力和把握去做风控的领域。”张劲表示，供应链金融目前在中国还处于起步阶段，这也是雪松信托的机会所在。