文：刘青青 石丹

ID：BMR2004

继“黑洞版权门”事件后，视觉中国（SZ:000681）又摊上事了。12月10日，视觉中国被地方网信办约谈整改，股价应声跌停，报收于18.08元/股。截至12日午间收盘，视觉中国连续3日跌停，报收16.27元/股，市值蒸发超26亿元。

据国家互联网信息办公室（下称“国家网信办”）消息，12月10日，视觉中国网站因违规从事互联网新闻信息服务、违规与境外企业开展涉及互联网新闻信息服务业务的合作等问题，被责令立即停止违法违规行为，全面彻底整改。

视觉中国网站负责人表示，将不折不扣落实管理要求，以严肃认真的态度进行自查整改，即日起网站暂停服务。《商学院》记者就本次整改原因及完成整改恢复服务时间等事宜向视觉中国发送采访函，不过截止发稿，对方尚未给出回复。

今年4月，视觉中国深陷“黑洞版权门”，也被责令关停整改，短短1周，视觉中国市值蒸发46亿元，到5月12日才恢复网站服务。此后视觉中国财务数据“大变脸”，营收净利双降，直至2019年三季度也未能扭转颓势。

《商学院》记者还注意到，视觉中国营收模式极为单一，核心主业收入占上市公司总收入的99%，而正是其核心业务屡次触犯监管红线，导致关停整改。

与此同时，视觉中国高管股东频频套现，减持、股权质押等现象频发；大量基金“出逃”，年初的248家基金目前仅剩16家。

曾陷“黑洞版权门”，市值蒸发46亿元

今年4月10日，人类首张黑洞照片面世，却被视觉中国“占为己有”，纳入了视觉中国“版权所有”的编辑图片中，并且需要付费使用，引发热议。

随后，视觉中国网站上的国旗、国徽、人民币、历史公共人物照片等等“版权所有、付费使用”的图片被扒出。“黑洞版权”事件进一步发酵，视觉中国大肆收录图片并打上自家水印，再大搞“维权创收”的行为也浮出水面。

4月12日，视觉中国公告称被天津网信办约谈，并彻底整改，整改期间暂时关闭网站。2日后，视觉中国又发布股票交易异常波动公告称，收盘价格在15日、16日连续两个交易日内跌幅偏离值累计达到20%以上，属于异常波动并接到深交所通知。

4月18日，“黑洞版权”事件以30万元的行政处罚落下帷幕。天津网信办处罚文件显示，视觉中国全资子公司汉华易美（天津）图像技术有限公司在通过运营“视觉中国”网站从事互联网信息服务过程中，因对用户发布的信息未尽到安全管理义务，没有及时发现和处置用户发布的法律、行政法规禁止发布或者传输的内容，被罚款30万元。

直至5月12日，视觉中国才恢复网站服务。视觉中国公告称，在网信、版权等政府有关主管部门的指导下，公司成立专项工作组进行全面自查，并开展整改工作。经过2周多的用户测试，整改已达到预期目标。鉴此，公司恢复网站上线运营。

据了解，自4月12日视觉中国关闭网站，其股票连续3个交易日跌停。4月17日虽然以涨停告收，但是资金出逃超4亿元。4月18日，视觉中国股价跌至21.46元/股，市值跌至150.43亿元，已经蒸发近46亿元。

营收净利双降，主营业务受打击

“黑洞版权”事件的影响还表现在视觉中国的财报当中。8月5月，视觉中国2019年半年报指出，受411事件（即“黑洞版权”事件）影响，以及2018年底剥离亿迅资产组导致合并报表范围变化等因素影响，2019年上半年，公司合并层面营业收入4.02元，较2018年同期下降16.49%，归属母公司股东净利润1.33亿元，同比减少3.1%。

而此前视觉中国的营收、净利都是持续走高。从2016年到2018年，视觉中国的半年报净利增长率分别为46.19%、36.50%、43.26%，其半年报营收增长率也均超过25%。

具体到季度财报上来，视觉中国的营收影响更加明显。据视觉中国2019年第一季度财报，报告期内视觉中国营收1.64亿元，同比增长5.53%，净利润5756万元，同比增长44.22%。通过计算可知，2019年二季度，视觉中国营收2.38亿元，同比下降27.22%，净利润7544.28万元，同比下降22.3%。

到2019年第三季度，视觉中国也未能扭转颓势，营收、净利增长率双双为负。

《商学院》注意到，视觉中国的核心主业——视觉内容与服务在2019年上半年实现营业收入3.98亿元，同比增长0.1%。报告期内，核心主业占上市公司总收入99%，营收模式极为单一。

据视觉中国财报，原本视觉中国收入来源分别为视觉内容与服务、广告创意服务、数字娱乐、软件信息服务4大板块。从2016年到2018年，其核心业务视觉内容与服务占总收入比重分别为60.99%、71.66%、79.15%，而广告创意服务、数字娱乐服务占比往往不足10%。到2019年上半年，视觉中国的营收板块已经仅剩视觉内容与服务一项。

有分析师告诉《商学院》记者，视觉中国本身的商业模式就被人诟病，“维权创收”的做法不仅引发众怒还引起监管注意。因此，其核心业务视觉内容与服务受到了来自监管的重击，“可能监管的重击还会随着不够完善、不可持续的商业模式陆续到来，主营业务的营收也难以维持，好看的财务数据更加会‘渐行渐远’。”

超9成股东“出逃”、高管股东频套现

除了持续走低的财务数据，视觉中国还面临股东“出逃”、频繁质押股权等情况。

《商学院》记者注意到，今年以来，视觉中国的机构股东数量锐减。截止2018年12月31日，共计248家基金持有视觉中国股票，持仓股数为1.32亿股，占流通股股本的42.46%，占总股本的18.82%。

截止2019年12月11日，持有视觉中国股票的基金仅剩16家，持仓股数为3546.23万股，占流通股本的5.36%，占总股本的5.06%，持有市值为6.41亿元。

也就是说，今年年初至今，已经有232家机构股东“出逃”，“出逃”比例高达93.55%。《商学院》记者就机构股东数量锐减一事向视觉中国发送采访函，截止发稿并未得到回复。

值得注意的是，不仅是大量机构股东退出股东行列，连视觉中国股东高管也纷纷减持自家股票。9月底，视觉中国董事兼副总裁柴继军、实际控制人吴春红、股东吴玉瑞分别减持视觉中国股票400万股、400万股、200万股，均属于大宗交易，成交均价为20元，3人减持行为累计变动金额2亿元。

此外，视觉中国还频繁出现股权质押记录。据统计，2019年以来，已经出现36项股权质押。视觉中国12月10发布的最新一则股权质押公告显示，12月9日，股东吴玉瑞质押股票800万股，占其所持股份比例9.18%，占公司总比例股本1.14%。

另外，截止12月10日，控股股东未来1年内到期的质押股份累计7807.2万股，占总股本比例11.14%，对应融资余额6.34亿元。

对于股东高管减持股票、频繁进行股权质押等行为，前述分析师指出，“这其实只是股东高管套现的不同方式而已，区别在于前者直接减持股票，后者质押到期赎回或者超过警戒线机构将股票卖掉。”而通过减持、质押等行为，目前视觉中国至少已经被股东高管套现8.34亿元。

该分析师还认为，在对企业前景发展不看好、丧失信心时，企业股东高管套现是比较普遍的行为，“尤其是视觉中国的商业模式存在弊端，且被持续监管，在下一个盈利点来临之前，视觉中国的发展前景很难被看好。”