“7.27”暴跌令市场信心再度焕散。证监会甚至24小时内三度发声维稳。央行、发改委亦对资本市场施以援手。

曾成功预言2013年上证综指拐点、为索罗斯基金等对冲基金提供咨询的Tom DeMark预测，未来3周内，A股将继续下跌14%，至3200点。

之所以得出这一判断，DeMark的逻辑是，今年3月以来，A股的走势与1929年道琼斯工业平均指数的走势有类似的地方，当年，道指暴跌了48%。按此推断，A股还没有跌到位。

国家队不能退

“727暴跌”的导火索仍然源自“国家队归还银行贷款，正在撤出”的猜测，但这只是诱因。根本原因还是宏观经济、美联储加息等多重压力导致的信心不稳。

以往在宏观数据不佳的情况下，市场往往会寄希望于降息、降准等货币政策抱有积极的预期，但是随着近来猪周期的走强，CPI的回升使得央行降息空间非常有限。

7月30日召开的政治局会议也承认，经济下行压力依然较大，一些企业经营困难，并坚持积极财政不变调货币政策要松紧适度。

与此同时，通货紧缩压力已经非常明显。

尤其在企业部门债务比较高、社会杠杆比较高的时候，如果价格出现下行，偿债成本将非常高。从目前来看，很多工业企业和矿业企业的销售收入增长低于名义利率，这是不可持续的。

这是宏观经济政策面临的最大挑战。

更为至关重要的是，美联储加息带来的外资流出效应，使得央行必须保留足够的降准空间来对冲资金外流的影响，这对股市将构成一定利空。

股市的暴跌只是表相，其映射出来的还是投资者其实是对市场信心不足。

经历了空前的股灾，投资者养成稍有风吹草动就抛售离场的习惯。近期敢于深度参与市场交易的投资者大多是市场的老手，其惯于短线交易、投机取胜，更何况目前，A股市场已经进入宽幅震荡格局，高抛低吸本来就是高手做波段的好把戏。

值得注意的是，两次大跌的导火索都源于国家队救市资金的退出谣言。这表明市场情绪仍处于较为敏感的状态, 且放大负面影响。

“727暴跌”后，针对近期有一些个人大户集中抛售股票的情形，证监会新闻发言人张晓军说，不排除有恶意做空的可能，证监会正组织力量对“集中抛售股票”等有关线索进场核查，一经查实，将严厉惩处。

在场内投资者信心不稳的同时，场外投资者也开始对A股市场有所警惕。IMF亦然中国施压，敦促中国退出救市。

瑞信中国研究主管陈昌华更一针见血，称“A股萎靡不振，或许与‘政策牛市’破灭后的公众信心缺失严重有关。”

国外投资者连续八天在沪股通净卖出，也从一定程度上反映出他们的担忧。“727”当天，A股与港股的暴跌接联带动了同时在两地上市的A股股票下挫，后者午后出现了非常激进的下挫。高盛最新报告称，这表明，如今离岸和在岸市场之间的互动并不仅仅是单向的，离岸市场一定程度上也能影响在岸的情绪。

高盛表示，国外机构投资者信心脆弱源于两方面原因。一是，国务院发文，要扩大人民币汇率双向浮动区间。该表态引发了投资者，尤其是H股投资者对于人民币波动性增加以及资本外流加剧的担忧。

“根据以往经验，我们判断，中国政府可能很快就会进一步扩大交易区间，这是政府表明汇率改革进一步深入的举措，加强人民币汇率双向波动。” 瑞银中国首席经济学家汪涛表示，从目前来看，人民币汇率虽然有一定的贬值压力，但是贬值压力并不是特别强。在这样的情况下，进一步扩大浮动区间是比较合适的机会。

蝴蝶效应

A股不仅成为全球关注焦点，也是新兴市场的最后一块阵地。

中信证券对20个主要新兴市场进行跟踪统计（以股市指数按照美元计价跌破200日均线作为市场进入下行趋势的标准），发现A股是暂时唯一幸存的市场，但也只剩几个百分点的差距。

中信证券分析，由于做空A股渠道有限，海外资本很难直接从做空A股中获利，因此，只能寄希望A股波动能影响港股、海外中概股、其他新兴市场和大宗商品价格。

随着美联储加息预期临近，大宗商品价格暴跌已经开始。

以美元计价的国际原油已经跌回至2009年3月份的价格水平。截至7月24日，NYMEX原油期货价格较6月10日的近期高点下跌超过20%。累计跌幅20%是市场进入熊市的一个重要判断标准。

大宗商品的下跌继而蔓延至新兴市场货币和股市之中。随着美联储加息时点渐近，美元指数持续走强，新兴市场多种货币持续回调，部分货币汇率创下历史或多年低点。

其中，拉美货币遭遇的抛压最为严重，多种货币触及或刷新多年新低。亚太地区货币也加速贬值。截至7月27日，印尼卢比兑美元汇率则跌至近20年以来的新低。

越来越多市场人士认为，大宗商品价格和新兴市场货币集体动荡是美联储加息的“预演”。

与此同时，资本流出已经开始。资金流向监测机构EPFR的最新数据显示，全球资金正从大宗商品、新兴市场流出，并流入债市和欧洲市场。

截至7月22日当周，该机构监测的全球贵金属资金净流出额创下近4个月以来的最高水平；新兴市场股票基金和货币基金连续第二周出现资金净流出，金额为33亿美元，其资金净流出额在过去两周达到100亿美元。

此外，新兴经济体外汇储备缩水也引起了各方关注。业内人士认为，这一现象甚至比新兴市场股市货币大幅波动还值得引起重视。从历史数据看，近20年新兴经济体都没有出现过如此程度的持续下滑。

法国巴黎银行在报告强调，走强的美元无疑是主要的驱动因素。事实上，美元走强对许多新兴经济体带来了双重伤害，既削弱了收入增长又降低资金流入。

瑞银报告预计，过去一年中国外汇储备缩水了将近3000亿美元。虽然预计中国未来外汇储备将继续逐步减少，但资本外流不会对国内流动性造成较大压力。因为央行可以通过进一步降准或其他流动性工具来对冲外汇流出的影响，保持基础货币供给稳定。

不过，外汇资本流出可能会继续给人民币汇率带来贬值压力。

（夏欣）