文：张文慧 朱耘

ID：BMR2004

“蔚来相对来说是造车新势力的头部企业，资产是有价值的，很多企业都对他有兴趣，至于最后选择哪家企业对蔚来投资只能留给蔚来，至于是深度合作还是浅度合作、是控股合作还是参股合作，不到最后一刻都不清楚，还要等官宣消息，应该也不会拖得时间很长。”一位接近蔚来管理层的人员对《商学院》记者说。

近日，《商学院》记者获悉，有消息称一汽集团打算收购蔚来汽车，亦有媒体报道称广汽集团正在同蔚来就合作进行洽谈。针对此消息，记者分别向蔚来汽车、一汽集团进行求证，蔚来汽车向《商学院》记者表示，蔚来未发布过此信息，公司的融资情况以上市公司公告为准。一汽尚未对合作事项做出回应。

广汽集团则于1月16日早间发布澄清公告，表示广州汽车集团股份有限公司于2020年1月15日关注到，有多家媒体报导提到“该集团计划入股投资蔚来汽车(NIO.US)10亿美元”一事，经了解相关情况，相关媒体的前述传闻报道不实，特此予以澄清说明。目前，双方就蔚来汽车(NIO.US)的融资计划有所探讨，但仍处于早期阶段，并未形成任何有约束力的协议。最终能否达成一致，存在较大不确定性。未来，公司即使参与，预计会通过子公司以部分自有资金对外募集基金的方式参与投资，预计自有资金及募集基金总金额不超过1.5亿美元，不会对公司产生重大影响。

在就合作事宜向一位近蔚来管理层的人员咨询时，对方的回复正如上文所提。

资金困扰仍然持续

“由于持续亏损及净资产为负，公司当前现金不足以维持未来12个月所需的运营资本及现金流。”蔚来在2019年12月30日所发的第三季度报告中提到。年销量超过2万辆、累计销量超过3万辆、产品细分领域中销量位列前排、经历召回事件之后，财务状况相比第二季度有所缓解之后，蔚来前行路上仍然受到资金困扰。

2019年12月30日，蔚来汽车发布第三季度财务报告。数据显示，蔚来汽车第三季度营业利润为-24.1亿元，环比第二季度收窄25.3%，净利润为-25.2亿元，环比第二季度收窄23.3%。

同第二季度报告时所作预期相比，蔚来在第三季度的营收及净利润皆超出预期，呈现双位数的收窄。尽管如此，蔚来仍旧在第三季度报告中提到公司当前现金不足以维持接下来12个月的运营和流动资本所需。数据显示，截至2019年9月30日，蔚来汽车所持有的现金及现金等价物、限制性现金和短期投资总额仅为19.6亿元。

从收入来源角度看，蔚来的营业收入来源包括车辆销售收入、非经常性损益项两项内容。从车辆交付所带来的销售收入一项来看，根据最新公布的销售数据显示，蔚来2019年累计交付车辆20565辆，其中ES6交付量为11433辆，ES8为9132辆。交付量走高背后，蔚来车辆的毛利率仍旧为负。结合蔚来汽车公布的数据显示，2019年前三季度，蔚来汽车车辆毛利率分别为-7.2%，-24.1%，-6.8%。其中，除第二季度因车辆召回事件造成车辆毛利率大幅下降，其余两季度毛利率持续处于负值。以第三季度为例，蔚来第三季度交付数量达到4799辆，但车辆摊平毛利率仍旧难回正。

近日，在回应特斯拉国产降价的问题时，蔚来汽车创始人、董事长李斌表示，蔚来汽车现在是负毛利，不会降价。目前，蔚来ES6及ES8车型（于近日推出全新一代ES8）的入门级售价为35.8万元、46.8万元。

值得关注的是，伴随汽车销量的增长，蔚来汽车在包含电池服务在内的其他销售收入有所提升，根据三季度报告显示，蔚来汽车第三季度其他销售收入金额为1.03亿元，相比去年同期有所提升。针对目前来看，1.03亿元的其他服务收入仍显杯水车薪。

通过卖车无法实现收入有效增长之外，蔚来在非经常性损益方面的收入同样遭遇“卡壳”现象。将非经常性损益拆分为融资及政策补贴两项来看，在融资方面，蔚来汽车2019年债务融资进展同样遇冷。同亦庄国投100亿元融资合作无实质性进展、湖州市吴兴区政府投资项目并无最终结果。

截至目前，蔚来成功得到的融资仅为腾讯及李斌个人各自认领1亿美元可转债。根据2019年12月30日，财报电话会议内容所提，目前腾讯所投1亿美元已经包含在第三季度报告当中，李斌后续将持续注资9050万美元。从补贴方面来看，随着国补减半，地补取消等补贴政策实施，蔚来的汽车产品在实际销售过程中，最终售价亦受到一定程度影响。

在谈及造车新势力对资金的依赖时，全联车商投资管理有限公司总裁曹鹤对《商学院》记者表示，目前整个造车新势力的商业模式并未成熟，要依赖不断的资金投入维持运营。造车新势力的运营更偏向于资本模式，谁能够吸引大资本的关注，谁才能存活下去。

值得关注的是，截至2019年9月30日，蔚来汽车的总资产金额为168.4亿元，总负债金额为189.5亿元，蔚来汽车目前处于资不抵债境地。

降本增效暂时奏效

事实上，为应对持续的亏损及经营状况，蔚来汽车自2019年起开始裁员、裁撤非重要业务部门、降低成本费用等措施。在第三季度业绩报告发布当晚的电话会议中，蔚来汽车CFO奉玮提到，为提高运营效率，蔚来汽车内部实施了全面的成本控制措施。因此，蔚来汽车第三季度SG&A及R&D支出相比第二季度分别下降18.1%和21.3%，蔚来汽车预计第四季度将进一步提高效率。

SG&A具体包含营销费用、行政费用、员工薪酬等综合开销。相比2019年第二季度，蔚来汽车第三季度的SG&A费用总额为11.64亿元，相比第二季度下降18.1%，比2018年第三季度下降30.3%。R&D费用则为研发费用，2019年第三季度，蔚来汽车的研发费用总额为10.23亿元，环比第二季度下降21.3%，与2018年同期持平。

SG&A费用下降源于人员减少及非核心业务剥离。李斌在2019年第二季度报告中提到，蔚来的目标是在2019年第三季度末，将全球员工总数从2019年1月的9900多人减少至7800人左右，并通过重组和剥离非核心业务以实现进一步业务精简。

事实上，从2019年初开始，蔚来已经开始展开一系列降本增效措施。转让车队、北美地区办公室裁员、中国市场裁员等成为蔚来汽车2019年多次引起关注的事件。目前来看，在SG&A方面的降本措施初显成效。

第三季度蔚来汽车的研发费用同样下降。2019年12月蔚来汽车举办NIO DAY，在当日的发布会中，蔚来汽车推出两款车型，第一款为All New ES8，相比初代ES8，全新一代ES8在外观设计、内部配饰及电池续航方面做出调整和提升。第二款车型为轿跑型SUV EC6，蔚来方面表示EC6为对标特斯拉Model Y的车型。依托于ES8及ES6的研发，全新ES8及EC6的整体设计在一定程度上缩减了研发成本。据悉，全新ES8将于2020年4月开始交付，EC6车型目前已经开启预定，将于2020年7月正式公布售价。

通过降低营销费用、行政费用、研发费用等，以缓解资金压力并非长久之计。在提及蔚来的资金状况及降本增效措施时，蔚来汽车对《商学院》记者的回复到，目前企业运营正常，开了NIO Day，发布了新车型、新电池包，这些说明蔚来的降本增效，以及销量提升，都是实实在在地帮助到了企业。蔚来已经保持了连续 5 个月的销量增长，连续四个月销量在稳定在 2000 辆以上，车均价在 40 万左右，加上一些服务收入，每个月都有小十亿的营收进账。汽车是一个需要长期大额投入的行业，目前蔚来坚持为研发和用户服务投入，短期内可能无法盈利，融资会是蔚来一直在进行的重要工作。

值得关注的是，在国产特斯拉宣布降价后，其对于包含蔚来在内的新能源汽车企业亦将造成影响。对于特斯拉降价给蔚来等新势力企业带来的影响，某行业内人士向《商学院》记者表示，特斯拉降价不只是对中国新能源汽车造成了冲击，在一定程度上，其降低售价的做法对传统燃油车也造成了冲击。据悉，特斯拉2019年的车辆上险数为45372辆，其中，Model 3的数量为33903辆。

蔚来需要止血

从蔚来在第三季度所表述的资金现状来看，蔚来目前急需资金“止血”和“续命”。基于现有技术、客户服务体系、品牌力寻求同其他企业的合作成为蔚来的选项之一。

根据有关消息显示，目前，多家传统汽车企业已经在同蔚来进行合作沟通事宜。根据媒体报道信息显示，除一汽集团之外，广汽集团亦在同蔚来进行股权合作沟通事宜。不置可否的是，蔚来当前的市场表现使其在同其他企业的合作洽谈中具有一定优势。

根据销售数据及销量排名显示，在2019年新能源汽车整体销量呈现下降趋势的同时，自2019年8月份开始，蔚来汽车销量在5个月来保持增长状态。

从蔚来汽车的“绯闻”合作伙伴来看，一汽集团目前尚未有专门的新能源子品牌，通过一汽红旗及一汽奔腾等品牌推出新能源产品。一汽集团全资子公司一汽夏利于2019年同另一家造车新势力企业博郡签订合作协议，以造车资质为筹码同博郡汽车建立合作公司。此外，一汽夏利旗下一汽华利则与拜腾汽车达成合作。然而，截至目前，两家造车新势力尚未实现车辆量产交付。

相比一汽集团，广汽集团在新能源汽车领域已经展开重点布局。目前，广汽集团在新能源汽车领域设立有广汽新能源品牌，以广汽研究院为技术研发中心，推出包括Aion S、Aion LX、GE3 530等车型。值得关注的是，广汽集团同蔚来汽车曾于2017年12月末签订《战略合作备忘录》达成合作。

内容显示，在双方一致认可的合适的商务条件下，蔚来汽车或蔚来汽车指定的长江蔚来新能源产业发展基金合伙企业可单独或联合其他投资人共同参股广汽新能源汽车有限公司；广汽集团与蔚来汽车或蔚来汽车指定的长江蔚来新能源产业发展基金合伙企业拟共同出资成立一家合资公司，致力于智能网联新能源汽车的研发、销售及服务；在双方一致认可的合适的商务条件下，广汽集团或广汽集团指定的实际控制子公司可以单独或联合参股蔚来汽车的蔚来北美公司等。

对于蔚来汽车同传统汽车企业可能进行的合作，上述行业内人士向《商学院》记者表示，蔚来汽车的发展是中国汽车行业的一个象征，反映了中国汽车行业的大势，同其他平台进行合作，这个是自然而然存在的事情。蔚来汽车现在的销量不错，既有产业资本，也有财务资本，至于同谁合作，采取什么样的方式进行合作，都要在商言商，从商业角度去考量。

至于蔚来汽车最终将选择同谁合作，将选择怎样的合作方式，《商学院》将持续关注。