在现代金融学界和业界，黄奇辅都算是拥有一席之地的人，他是世界顶尖金融学家，曾经到任何一个国家，该国央行行长都会接待。他曾担任合伙人的长期资本管理公司（LTCM）是当时全球最耀眼的对冲基金，但LTCM最终却被清算交由华尔街接管。这一悲剧就源自高杠杆。

诺贝尔经济学奖的获得者默顿是黄奇辅在斯坦福的导师，1995年，默顿邀请黄奇辅一起建立了当时华尔街最闪亮的明星公司LTCM。

LTCM创办人麦利威瑟（John Meriwether）当时被誉为是华尔街债券套利之父，美国前财政部副部长、美联储前副主席等著名人物也是公司合伙人。黄奇辅的另一位导师，与默顿一起获得诺贝尔经济学奖，被称为是金融宗师的斯科尔斯（Myron Samuel Scholes）也是公司合伙人。

1994年2月，LTCM以历史上最高的融资额12.5亿美元正式成立。短短两年时间，其总资产超过1400亿美元。

第一年，LTCM几乎没有犯下任何错误，在大部分债券投资者都亏钱的情况下，他们盈利28%。全明星的运作阵容、创纪录的融资水平，LTCM成了投资者趋之若鹜的大热门。

长期资管的优势来自于它在数学模型方面的经验及融资保障。该团队善于寻找套利交易机会、对交易进行对冲，并通过加杠杆的方式将小利润变成大收益。

1997年底，他们持有的金融衍生工具的总规模已接近1万亿美元之巨，超过当时中国的国民生产总值。

然而，黑天鹅出现了。

1998年8月17日，俄罗斯政府将卢布贬值，宣布无法按时偿还国债。LTCM持有不少俄罗斯债券，马上亏损不少。不过他们实际在俄罗斯的业务占比很小，这次损失不小但并未伤筋动骨。真正让他们滑向深渊的是俄罗斯事件之后的连锁反应。

1998年之前的差不多10多年里，每两、三年俄罗斯都会面临一次金融危机的考验，但每次，其他七大工业国或者IMF（国际货币基金组织）都会帮助他们。因为大家都认为，他们破产会殃及鱼池。1998年，真正的危机发生之前，俄罗斯警告说自己会有危险，其国内债券价格于是下跌很多。很多大机构和投机者，都觉得机会又来了，趁机大量收购俄罗斯债券。这些机构的想法是，真正出问题的时候，别的国家还会按照惯例出面帮忙，然后危机就会过去，债券价格就会上涨，这样就又可以稳稳地赚上一大笔。

然而这一次，没有人愿意再替俄罗斯买单。危机迅速蔓延。

金融机构都必须保有足够的资本。一旦某个产品出现亏损，就会通过出售资产来降低风险，增加资本。俄罗斯事件让很多国际大银行都遭到了损失，他们连夜召开紧急会议，要出售资产套现。大银行手里持有较多，抛售最方便的资产就是债券，其中主要是当时7大工业国的债券。LTCM的灾难因此而来，因为LTCM手里持有的金融资产大多数也是7大工业国债券。与其他机构不同的是，LTCM是利用高杠杆持有的债券，因为利用杠杆赚大收益是他们的核心策略。

一场抛售7大工业国债券的踩踏惨剧由此发生。8月21号，国际大银行开始大幅抛售他们手中的7大工业国债券，这令全球主要债券价格发生有史以来最大的波动。

长期资管一天之内亏损5.53亿美元，占其总资本的15%。一个月时间它亏掉了将近20亿美元。此时，LTCM依然相信利差将会再次收窄，但也不得不开始抛售部分资产，以避免出现更灾难性的亏损。不幸的是，没有人买入，何况它需要抛售的资产数量相当庞大。此时也没有人再愿意向这家风雨飘摇的公司提供融资。

对冲基金经理、银行和其他投资者开始抛弃LTCM，其资产规模锐减至5亿美元。银行开始为其破产的可能性做准备，不到10天长期资管已走到破产边缘。其中高杠杆持有的7大工业国债券亏掉LTCM90%至95%的资本。虽然长期资管推出大量自救活动，但终究未能再有奇迹。

原高盛主席，时任美国财政部长罗伯特鲁宾(Robert Rubin)。鲁宾被称为是“典型的刻板守旧的华尔街人士”，他以交易员身份加入高盛，对LTCM所做的事情非常熟悉，也清楚LTCM如果出事可能带来的后果。他马上启动了紧急程序，要求美国政府介入救助LTCM，并将其形容为挽救华尔街之战。

鲁宾的担心是有道理的。LTCM的规模实在太大，超万亿美元的各类金融衍生品任由亏损，最终将带给整个华尔街带来深重灾难。在鲁宾的重视下，不能让LTCM倒下成为大家的共识。9月23日，美联储出面，组织以高盛、美林、J.P摩根为首的15家机构注资37.25亿美元，购买LTCM90%的股权，共同接管了LTCM。

有些讽刺的是，就在出事前一年，默顿、斯科尔斯，才刚刚获得诺贝尔经济学奖，接受万众瞩目的敬仰。LTCM留下的一个核心教训是：不要用高杆杠进行金融操作，即使是在风险很低的领域。

A股市场也正在经历降杠杆的腥风血雨，不少投资者因为高杠杆炒股而血本无归。一大批上市公司高管层和股东的杠杆也面临着爆仓风险，还有更多的基金利用杠杆参与定向增发也面临重大风险。这些都可能引发进一步的金融风险，这也是监管层急于救市的原因。

随着国家队的强力救市，市场恢复信心指日可待。然而，救市之后，A股依旧面临着“灾后重建”的重任。谁在屠戮A股投资者？除了可怕的杠杆之外，监管层也许更应该思考市场的制度建设和上市公司的治理。如引发此次流动性危机的涨跌停板制度和与期货市场部匹配的T+0制度都需要加快推进。而上市公司的质量则是引发投资者疯狂短线炒作的深层次原因。

（张荣旺）